市場(chǎng) 特斯拉大眾補(bǔ)貼退坡產(chǎn)銷量

2020年新能源車展望：邁向平價(jià)的起點(diǎn)

中金點(diǎn)睛 2019-11-20 10:00

在補(bǔ)貼全面退坡和傳統(tǒng)龍頭車企全面電動(dòng)化的背景下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈需求與降本壓力齊升，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我們認(rèn)為2020年新能源車將邁向平價(jià)的起點(diǎn)。

平價(jià)的起點(diǎn)，轉(zhuǎn)折的開端

2019年全球新能源車市場(chǎng)分化初現(xiàn)端倪：中美新能源車增長(zhǎng)放緩，而歐洲在碳排政策與WLTP標(biāo)準(zhǔn)施行后增長(zhǎng)進(jìn)入快車道，并驅(qū)動(dòng)德系乃至全球車企加速電動(dòng)規(guī)劃。我們認(rèn)為全球新能源車將在2020-2025逐步實(shí)現(xiàn)全球平價(jià)。在向著完全平價(jià)過渡的時(shí)期內(nèi)，多維度深層次的格局分化將貫穿產(chǎn)業(yè)鏈需求端和供給端。

2020年將是中國新能源車邁向全面市場(chǎng)化同時(shí)歐洲汽車產(chǎn)業(yè)邁向碳排目標(biāo)的重要轉(zhuǎn)折之年。但不論政策強(qiáng)弱，我們認(rèn)為2020年之后，中外市場(chǎng)將共同以終端消費(fèi)需求為主導(dǎo)，因此新能源車的實(shí)用性與經(jīng)濟(jì)性便愈發(fā)重要，我們認(rèn)為2020年更是新能源車基于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈成熟與全球化下基于全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同邁向消費(fèi)市場(chǎng)平價(jià)的起點(diǎn)。

圖表: 2020年全球新能源車下游需求發(fā)展趨勢(shì)總結(jié)與展望

資料來源：蓋世汽車，第一電動(dòng)，中金公司研究部

全球電動(dòng)化轉(zhuǎn)折之年，增速與競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)分化

我們認(rèn)為政策強(qiáng)度的不同、購買力的差異、車型推陳出新的時(shí)點(diǎn)，導(dǎo)致中國與歐洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)及各環(huán)節(jié)受益主體顯著分化。

中國雙積分政策約束力弱于歐盟碳排規(guī)劃，使得歐洲市場(chǎng)純電動(dòng)化的過渡期相對(duì)更短。2020年歐洲車企全面推出高質(zhì)量正向設(shè)計(jì)純電動(dòng)車型，疊加稅費(fèi)及其它補(bǔ)貼政策，驅(qū)動(dòng)歐洲市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為國內(nèi)市場(chǎng)分化體現(xiàn)在2C和2B兩個(gè)市場(chǎng)的需求差異，2C端受益于合資車企及特斯拉國產(chǎn)化，優(yōu)質(zhì)純電動(dòng)車型供應(yīng)釋放豐富了個(gè)人消費(fèi)者的選擇，創(chuàng)造了新的購車需求，同時(shí)較寬松的雙積分考核也使得PHEV有放量空間；2B端出租電動(dòng)化、網(wǎng)約電動(dòng)車以及公務(wù)用車采購將在補(bǔ)貼存續(xù)期內(nèi)繼續(xù)帶來穩(wěn)定的自主品牌車型需求，共同驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷回暖。

根據(jù)我們測(cè)算，2020年全球新能源乘用車銷量可達(dá)290-330萬輛，其中中國新能源車總銷量達(dá)150-170萬輛，全球動(dòng)力電池需求中樞約在167GWh。在較嚴(yán)苛的碳排放標(biāo)準(zhǔn)制約下，我們預(yù)計(jì)歐洲新能源車滲透率2021/2025/2030年可分別達(dá)到11.59%/27.63%/47.87%以上，對(duì)應(yīng)銷量達(dá)181/432/748萬輛，CAGR 28%；對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求可達(dá)101/338/585.7GWh，CAGR 40%。

圖表: 歐盟平均乘用車碳排現(xiàn)狀與中期碳排目標(biāo)，電動(dòng)化勢(shì)不容緩

資料來源：EUROPA，中金公司研究部

圖表: 歐洲新能源車銷量高增長(zhǎng)疊加單車帶電量提升，鋰電需求快速提升

資料來源：ACEA，ICCT，中金公司研究部

產(chǎn)能東漸降成本促平價(jià)，緊握全球核心供應(yīng)體系

降成本的大趨勢(shì)奠定了全球供應(yīng)體系大變局，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能東漸成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流，產(chǎn)能東漸即：國內(nèi)電池企業(yè)成為海外龍頭車企主要供應(yīng)商，國內(nèi)電池材料企業(yè)成為海外龍頭電池企業(yè)主要供應(yīng)商。

外資及合資車企將成為新能源車發(fā)展的核心推動(dòng)力，我們總結(jié)到區(qū)域發(fā)展動(dòng)能的不同同樣帶動(dòng)了全球不同區(qū)域車企電動(dòng)化路徑與競(jìng)爭(zhēng)能力的不同。對(duì)于全球新能源車市場(chǎng)，我們認(rèn)為德系車企與特斯拉將是2020年及之后全球電動(dòng)化發(fā)展的領(lǐng)跑者。

2020年電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈核心投資標(biāo)的挖掘遵循兩條主線：大眾MEB與特斯拉中國供應(yīng)體系，對(duì)應(yīng)LG Chem與寧德時(shí)代供應(yīng)鏈。

當(dāng)前全球供應(yīng)體系已基本構(gòu)建完成，隨著產(chǎn)業(yè)鏈分化龍頭份額不斷提升，我們建議關(guān)注兩條投資主線：1）海外德系三強(qiáng)，特別是放量預(yù)期較高的大眾MEB及特斯拉供應(yīng)鏈，2）國產(chǎn)特斯拉及合資車企供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為海外MEB將主要由LG Chem供應(yīng)，在松下并不參與國產(chǎn)特斯拉大規(guī)模量產(chǎn)下，LG Chem同樣受益于國產(chǎn)特斯拉的增量需求。寧德時(shí)代則占據(jù)國內(nèi)合資品牌（如上汽/一汽大眾）及自主一線品牌的主要份額，受益于國內(nèi)需求的回暖與份額的穩(wěn)固。同時(shí)，寧德時(shí)代德國工廠已動(dòng)工，驅(qū)動(dòng)2021年后海外供應(yīng)量提升。

圖表: 車企-鋰電配套供應(yīng)關(guān)系