寒冬般的市場條件使上市普遍停滯不前，但大眾不打算給保時(shí)捷踩剎車。

邁入九月，如果一切按計(jì)劃行事的話，汽車歷史上最高價(jià)估值850億美元的一次IPO即將達(dá)成，歐洲也將迎來有史以來規(guī)模最大的首次公開募股。如果成功，保時(shí)捷的品牌估值甚至可能超過其母公司大眾目前的市值。

從去年開始，大眾汽車集團(tuán)一直想要優(yōu)化旗下的部分品牌，其中推動(dòng)保時(shí)捷單獨(dú)上市，剝離蘭博基尼、布加迪等超豪華品牌的傳聞?lì)l頻傳出。今年2月，大眾汽車集團(tuán)與保時(shí)捷正式起草并達(dá)成了一份關(guān)于保時(shí)捷獨(dú)立上市的初步協(xié)議，希望借此釋放這個(gè)豪華汽車品牌的價(jià)值。

事實(shí)上從今年開年開始通脹失控、利率上升以及歐洲數(shù)十年來最嚴(yán)重能源危機(jī)等都使得IPO市場開始大幅度放緩，整個(gè)IPO市場如墜冰窟，在這種時(shí)期投資者開始變得謹(jǐn)慎并且更多地持觀望態(tài)度。

大眾于 2 月啟動(dòng)了內(nèi)部審查，以準(zhǔn)備保時(shí)捷的潛在上市。自俄烏戰(zhàn)爭以來，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)一直受到能源價(jià)格飆升的影響，大眾高管減持重申了他們對首次公開募股的承諾。

內(nèi)部的宮斗

會(huì)成功上市嗎？就本周一大眾和保時(shí)捷的董事會(huì)召開討論上市計(jì)劃來看，IPO迫在眉睫，又似乎勢在必行。

前有法拉利上市后價(jià)值連翻5倍，大眾很難不心動(dòng)，菲亞特（現(xiàn)為 Stellantis 的子公司）于 2015 年分拆其最具標(biāo)志性的品牌法拉利時(shí)，當(dāng)然菲亞特的大股東阿涅利家族迎來了最好的時(shí)機(jī)，當(dāng)時(shí)全球市場處于普遍上升趨勢、低通脹和低利率時(shí)期 。

自 2015 年首次公開募股以來，法拉利的股票，以 43 歐元的價(jià)格首次亮相，但今天已經(jīng)達(dá)到195歐元。

“阿涅利家族已經(jīng)清楚地展示了如何從他們的汽車集團(tuán)中釋放價(jià)值的方式。大眾汽車現(xiàn)在正在追隨這些腳步，并將把一個(gè)傳奇的跑車品牌帶到證券交易所，”投資顧問 Patrick Kronemam認(rèn)為。

和一年一萬兩的法拉利相比，銷量和利潤兩手抓的保時(shí)捷在資本市場也許更會(huì)如魚得水。

大眾雖然明面上說的是希望釋放這家標(biāo)志性跑車制造商的潛力，但實(shí)際上就是想通過公開募股收益，同時(shí)通過保留 12.5% 具有股東投票權(quán)的優(yōu)先股，大眾汽車將繼續(xù)全面控制保時(shí)捷。

有分析師表示，大眾汽車只發(fā)行無投票權(quán)股票的決定激怒了一些投資者，并可能使其更難獲得股票的最高價(jià)格。大眾的算盤打的在中國都聽得見。

但保時(shí)捷-皮耶希家族斗了這么多年了也絕不會(huì)吃虧，保時(shí)捷的上市方式是為內(nèi)部人士保留有投票權(quán)的股票，為其他投資者保留無投票權(quán)的股票，“主要是為了確保家族成為保時(shí)捷的主要股東，”有分析師認(rèn)為?！斑@個(gè)家族希望把韁繩掌握在自己手中。”

同時(shí)在資金分配上兩家也出現(xiàn)分歧，大眾汽車希望通過這一次的IPO來募集盡可能多的資金來支持大眾的電動(dòng)車轉(zhuǎn)型計(jì)劃，但皮耶希家族則希望能夠更直接參與到保時(shí)捷股份公司的管理并擁有更多話語權(quán)，因此并不希望股票發(fā)行價(jià)格過高。

事實(shí)上，大眾集團(tuán)和保時(shí)捷-皮耶希家族一直在暗中較勁，事實(shí)上7月的管理層上任首席執(zhí)行官的赫伯特·迪斯下臺也不過是兩家爭斗的犧牲品。董事會(huì)任命保時(shí)捷首席執(zhí)行官奧利弗·布魯姆 (Oliver Blume) 接替他擔(dān)任大眾汽車的負(fù)責(zé)人，但允許布魯姆先生繼續(xù)擔(dān)任保時(shí)捷首席執(zhí)行官一職，這激怒了一些投資者。他們認(rèn)為雙重角色可能存在利益沖突，尤其是IPO 之前這段敏感時(shí)間。

7 月底，伯恩斯坦研究公司進(jìn)行的一項(xiàng)投資者民意調(diào)查顯示，71% 的受訪者認(rèn)為布魯姆先生的雙重角色會(huì)對保時(shí)捷 IPO 產(chǎn)生負(fù)面影響。

大眾首席財(cái)務(wù)官阿諾·安特利茨（Arno Antlitz）在 7 月份表示，該公司仍致力于 IPO，他表示這將賦予保時(shí)捷更多的企業(yè)獨(dú)立性，而大眾“將在為轉(zhuǎn)型融資方面獲得更大的靈活性”。

所以這次保時(shí)捷IPO后在內(nèi)部誰更占上風(fēng)還不得而知，但外在情況已經(jīng)不容忽視。

外部的危險(xiǎn)信號

保時(shí)捷之所以能夠被帶到證券交易所是因?yàn)槠淇陀^的銷量和利潤率，從2018年很多車企都開始勒緊褲腰帶過日子，但是豪華車不僅沒受影響，市場份額卻不降反升。作為價(jià)格居高的豪華品牌保時(shí)捷卻在受疫情影響以及車市震蕩的三年里銷量不降反增。

中國的汽車消費(fèi)，從2015年的“每賣出20輛新車，其中就有1輛是豪華品牌的車”，變成了2021年的“每賣出6．7輛新車，就有1輛是豪華品牌?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示2021年，保時(shí)捷在所有在售市場的交付量都實(shí)現(xiàn)了上漲，而其中接近三分之一都賣給了中國。

但今年似乎豪華品牌的好日子到頭了，從各種數(shù)據(jù)和報(bào)告來看，不僅是保時(shí)捷，整個(gè)豪華車市場都已經(jīng)不香了，中國作為保時(shí)捷連續(xù)七年最大的單一市場，中國市場的風(fēng)向一旦變了，保時(shí)捷應(yīng)該已經(jīng)嗅到了危險(xiǎn)的氣息。

今年的1-7月，保時(shí)捷累計(jì)銷售5.3萬輛新車，同比下滑3%。7月保時(shí)捷品牌成交均價(jià)為88.7萬元，與6月比較減少8600元。

7月，保時(shí)捷卡宴、帕拉梅拉等百萬元級別的大車銷售壓力大，去年同期經(jīng)銷商甚至可以加價(jià)銷售，但即使今年零售已經(jīng)有了一定的折扣還是沒有止住下滑的銷量。

不僅如此，曾經(jīng)豪華汽車的保值率也在下跌，一旦保值率下跌會(huì)進(jìn)一步影響大家購買信心，形成惡性循環(huán)。根據(jù)《2022年7月中國汽車保值率研究報(bào)告》來看，保時(shí)捷保值率從100.1％下降了接近10％，至90．9％，奔馳從79．5％下降至73％，寶馬從74％下降至69．1％。

同時(shí)從報(bào)告中不難看到，由于2022上半年先后全球汽車行業(yè)都在經(jīng)歷俄烏戰(zhàn)爭的連鎖反應(yīng)、和疫情連帶的供應(yīng)鏈問題，造成了電動(dòng)車連番漲價(jià)和交付困難的局面。雖然市場似乎還呈現(xiàn)出豪華車新車價(jià)格堅(jiān)挺，供不應(yīng)求的態(tài)勢，但二手車市場的情況卻是相反的。

本質(zhì)上，新車的價(jià)格與二手車殘值有著直接的掛鉤關(guān)系，新車越值錢、二手車越值錢，但實(shí)際情況卻變成盡管新車沒有降價(jià)，但二手車卻開始變得不值錢，市場是誠實(shí)的，如實(shí)地反應(yīng)著消費(fèi)者的傾向。

而現(xiàn)狀的核心原因是消費(fèi)在降級，隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，大部分人消費(fèi)欲望降低，也更加看重實(shí)用性，而非附帶的價(jià)值屬性。要知道豪華品牌在大多數(shù)人眼里的特性順位首先是貴，其次才是好。

我國取消二手車遷入限制之后，整體的價(jià)格開始變得更加透明，此前的二手車殘值表現(xiàn)開始進(jìn)一步走低，因此，豪華品牌的后續(xù)保值情況有可能進(jìn)一步下降。

今年歐股市場雖然遭遇了寒冬，但這并沒有阻止投資人對保時(shí)捷IPO的熱情。無論是內(nèi)部集團(tuán)的“宮斗”還是外部市場的危險(xiǎn)氣息，也沒推遲保時(shí)捷的IPO計(jì)劃。九月末十月初首次公開募股的收益對于大眾追趕特斯拉以及集團(tuán)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的推動(dòng)是顯而易見的，但對保時(shí)捷而言到底是升格還是降級還言之尚早。

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