文：談擎說AI 作者：Crazy

智能座艙大模型亮相慕尼黑車展兩個多月后，商湯科技遭到了機構(gòu)做空。

11月28日，美國做空機構(gòu)灰熊發(fā)布針對商湯集團的報告，聲稱商湯科技通過關聯(lián)交易等手段“人為地（非）智能地夸大了收入”，消息一出，商湯科技港股應聲大跌，股價一度下跌9.7%。

當天收盤，商湯科技股價下跌4.86%，總市值458.52億港元。

11月28日，午間，商湯科技在港股發(fā)布公告表示，報告并無依據(jù)，該報告并無依據(jù)，且包含無根據(jù)的推測及誤導性結(jié)論和詮釋。并且保留采取適當行動的一切權利。

這不是商湯科技第一次被機構(gòu)做空。2022年，空頭機構(gòu)capitalwatch就曾發(fā)文，聲稱商湯有通過關聯(lián)交易夸大營收的問題。

有意的是，在遭灰熊機構(gòu)做空前的幾個月，商湯在港交所發(fā)布公告，阿里方面已經(jīng)已有序售出其持有的所有商湯B類股份，投資超過五年之后，阿里已經(jīng)“清倉式”套現(xiàn)離場。

空頭機構(gòu)“拷問”商湯科技：“偽造收入、核心業(yè)務增長乏力”

與2022年的那一份沽空報告相似，此次沽空機構(gòu)依舊把矛頭對準了偽造收入上。

根據(jù)Grizzly Research LLC（灰熊）的沽空報告，針對商湯的質(zhì)疑主要集中在偽造收入以及核心面部識別業(yè)務缺乏增長動力兩個方面。

據(jù)悉，該沽空機構(gòu)指出，根據(jù)一份北京市商湯科技開發(fā)有限公司與江蘇精儀達科技有限公司買賣合同糾紛的民事裁定書，商湯曾經(jīng)在2019年11月17日將1024.5萬元的貨款付給新澤爾公司精儀達公司，次日，精儀達公司又將此款項匯付給上海易華電子商務有限公司，江蘇省鹽城市鹽都區(qū)人民法院認為，商湯公司、精儀達公司及上海易華電子商務有限公司之間的交易為循環(huán)貿(mào)易。

沽空機構(gòu)提到，根據(jù)另一案件信息，新澤爾公司蘇彩通等與四川長虹佳華信息產(chǎn)品有限責任公司買賣合同糾紛中，通過多步操作最終在形式上形成新澤爾公司向長虹佳華購貨310萬元，貨已收而款未付清的閉合式循環(huán)。

此外，沽空機構(gòu)認，財務上減值撥備數(shù)字過大也是危險信號。

數(shù)據(jù)顯示，到2022年12月31日，商湯科技的貿(mào)易應收款為78億元人民，2023年6月30日，貿(mào)易應收賬款總額為77.26億元，貿(mào)易應收款中減值撥備占比從33.1%至37.8%，

相比灰熊的沽空報告，2022年CapitalWatch的矛頭主要集中在關聯(lián)交易上。據(jù)當時的沽空報告，CapitalWatch的分析師團隊調(diào)查后發(fā)現(xiàn)商湯有兩宗可疑的關聯(lián)交易，一個是關聯(lián)公司軟銀，作為C＋輪融資投資商湯科技的股東之一，2020年商湯科技向軟銀的銷售額高達1.879億元人民幣，為當年總收入的5.5%。

此外，軟銀子公司JapanComputerVisionCorp.（JCV）曾經(jīng)在2019年5月注冊，同年8月30日便與商湯科技簽訂分銷協(xié)議，成為商湯科技的代理商，并且在2020年就為商湯科技帶來1.64億元人民幣收入，收入貢獻速度很快，不合常理。

彼時，沽空機構(gòu)還質(zhì)疑，阿里云是商湯科技第一大客戶，同時也是第一供應商。

根據(jù)上市時披露的招股書，“一間云計算公司為我們于2018年的五大客戶之一，亦為供貨商。于2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日六個月，我們向該公司的銷售額分別占我們總收入的8.7%、1.2%、0.1%及0.5%。”

根據(jù)當時招股書披露的數(shù)據(jù)，2018年商湯科技向阿里云購買的產(chǎn)品或服務以及購買物業(yè)、廠房、設備以及無形資產(chǎn)支付的費用占采購總額39.1%。沽空機構(gòu)還提到，阿里云之外，多家公司既是商湯科技的客戶也同樣是商湯的供應商，重疊身份情況常見。

此次灰熊發(fā)布的沽空報告中，還對比了商湯兩個主要業(yè)務部門智慧商業(yè)和智慧城市同比下降的營收數(shù)據(jù)、來自政府合同的比例等運營數(shù)據(jù)，來證明商湯面部識別業(yè)務增長困境。

對于沽空報告提到的問題，商湯發(fā)言人回應稱，“公司關注到該報告，其內(nèi)容為拼湊的舊信息，包括大量不實陳述和對公司業(yè)務的誤讀。商湯此前已在不同時間點做過回應?！?/p>

實際上，這次沽空危機中，商湯科技回應速度很快。

11月28中午，商湯于港交所發(fā)布公告，并表示：公司董事會正在審查這些指控，并考慮采取適當?shù)男袆觼肀Ｗo全體股東的利益。公司將按照香港聯(lián)合交易所有限公司的適用規(guī)則及條例要求適時作出進一步的披露。

大模型上車火熱，機構(gòu)沽空下商湯商業(yè)化勝算幾何？

遭機構(gòu)沽空之外，商湯大模型也受到外界質(zhì)疑。

今年4月份，商湯在技術交流日上向外界推介大模型體系——“日日新”，此后有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，商湯文生圖創(chuàng)作平臺其中一張展示圖片，來自其他網(wǎng)站。

對此商湯回應稱，“商湯“秒畫SenseMirage”是一個包含商湯自研AIGC大模型和便捷的LoRA訓練能力，并提供第三方社區(qū)開源模型加速推理的創(chuàng)作平臺，旨在為創(chuàng)作者提供更加便利、完善的內(nèi)容生產(chǎn)創(chuàng)作工具?！?/p>

顯然，對這份回應網(wǎng)友似乎并不買賬。無論是沽空機構(gòu)質(zhì)疑營收真實性，還是網(wǎng)友質(zhì)疑商湯大模型，背后其實都指向一個問題的，就是商業(yè)化。

天眼查APP信息顯示，商湯科技2021年上市，上市前，經(jīng)歷了數(shù)輪融資。上市之后，商業(yè)化的需求似乎也變得更加迫切。

財報顯示，2018—2022年，商湯合計虧損437億。2018年到2022年商湯科技營收分別為18.53億、34.46億、47.00億以及38.09億。值得注意的是2022年，商湯科技營收出現(xiàn)下滑，營收同比下降了18.97%

接下來，如何推進大模型落地，進一步完成商業(yè)化，是商湯需要思考的問題。而大模型上車，為商業(yè)化增長，提供來了一種新的可能性。

為了把商湯大模型產(chǎn)品帶上車，早在2021年，商湯科技就曾經(jīng)發(fā)布“SenseAuto絕影”智能汽車平臺，進一步成立了絕影智能汽車事業(yè)群明確了智能座艙、智能駕駛、車路協(xié)同三大業(yè)務板塊。

在慕尼黑車展上，商湯科技也展示了智能座艙大模型產(chǎn)品體系，今年4月份的上海車展上，商湯也把商量大語言模型和商湯秒畫文生圖模型與智能座艙場景結(jié)合，推銷著自己的“大模型上車”的方案。

大模型上車為什么這么重要？原因有以下幾點：

1.車企有付費能力，也有實實在在的需求。

大模型上車，除了風口上的資本之外，還有一個很大的驅(qū)動因素就是大模型在價值落地后，能夠給到行業(yè)的估值重塑機遇。

智能時代的主機廠，要么靠硬件盈利，要么靠軟件盈利。

軟盈利這件事行業(yè)嗷嗷了不少年，比方說早期類比手機等消費電子而誕生的車內(nèi)軟件付費思路，或者智能輔助駕駛訂閱，甚至車企基于數(shù)據(jù)價值變現(xiàn)的UBI車險，可謂五花八門，但真正把軟盈利這條線漂漂亮亮給拉出來的，實在是鳳毛麟角。

自動駕駛、大模型，讓這事兒有了新的可能性。智能駕駛替代人力，大模型提供新的交互方式和內(nèi)容，“軟盈利”這件事兒，就變得靠譜起來。

2.大模型確實能帶來新的價值。

大模型能給汽車帶來什么，主要就是智艙、智駕和智造。其實還是主要集中在座艙智能化上，華為對汽車行業(yè)的一個最大改變就是把智能化做成了用戶的付費點，人們愿意為智能化多掏錢了，這一點極為重要。

集度背后的文心大模型，理想基于大模型算法自研的Mind GPT，再或者吉利AI大模型的功能都是在不斷提升智能座艙這個核心賣點，其他車企也不得跟上。

所以，對于商湯而言，大模型上車，無異于一片商業(yè)化的沃土，如果能拿下來一部分份額，對提升財務表現(xiàn)，有著重要作用。

問題，還是在于有沒有實打?qū)嵉募夹g能力。沽空報告一出，市場自然會多了幾分疑慮，畢竟在機構(gòu)沽空之前，商湯自身的業(yè)績表現(xiàn)也確實談不上好看。

當然，沽空也可能是為了壓價，但目前商湯的股價并不高。而對于外界的質(zhì)疑，商湯似乎需要給出一個答案，對于市場的看空，商湯可能也需要更實質(zhì)的動作去證明自己。

接下來，大模型上車這場硬仗該如何打？值得期待。

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