營收比估值高，賣車三載極氪深蹲起跳

第一電動大牛作者汽車之心 2024-05-15 14:28

5 月 10 日晚，極氪在紐交所敲響上市鐘聲（股票代碼：ZK），成為繼蔚小理后，第四家在美股成功上市的中國新能源車企。

對比小鵬長則 7 年，蔚來短至 4 年的上市之路，2021 年成立的極氪后來者居上，將這一距離縮短至 37 個月。

上市首日，極氪股價大漲 40%，市值突破 70 億美元，高昂的市場情緒背后，是一路攀升的銷量，截至今年 4 月底，極氪銷量已完成交付近 5 萬輛，同比增長 111%。

有一位股民朋友本來打算開盤入手極氪的股票，結(jié)果猶豫了半天，股價就漲了將近一倍，「極氪是真的有點東西。」與之相對比，他去年入手的小鵬已經(jīng)攔腰砍半了。

可見，資本與市場對極氪依然抱有一定期待。這個站在吉利巨頭肩膀上的車企，僅用 3 年時間，取得了一次里程碑式的勝利。

但極氪似乎以更保守的態(tài)度審慎自我，從 IPO 的起點至終點，市場估值從百億美元縮減至 51.3 億美元，融資預(yù)期也從 10 億美元調(diào)整至 3.675 億美元，雙雙腰斬。

根據(jù)招股書顯示，極氪 2023 年總營收為 517 億元，同比增長 62%，但依然延續(xù)虧損狀態(tài)，凈虧損金額達 11.35 億元。

在此節(jié)點上市，按理是抱著迫切的融資訴求，補充流動資金，借資本之力盡快實現(xiàn)扭虧為盈。

但融資預(yù)期的縮水，或如外界而言，極氪有吉利撐腰，不必單純只為融資急于上市？

這其中或許釋放了另一種信號，新勢力車企的高估值神話不香了。

處于十字路口的極氪向前看，是蔚來、小鵬股價下跌超 80% 的前車之鑒；向左看，是同屬于吉利麾下的路特斯、極星的股價大幅震蕩。

顯然，到這一步，極氪想走得不是更險，而是更穩(wěn)。

01、極氪被低估了？

頂著「車圈富二代」的光環(huán)，極氪不負所望，用三年時間，賣出了 24 萬臺車，坐穩(wěn) 20 萬以上純電銷冠寶座。

資本也對其兩次垂青，極氪先后獲得了 5 億美元的 Pre-A 輪融資與 7.5 億美元的 A 輪融資，參投方中既有英特爾資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、通商基金等專業(yè)投資機構(gòu)，也有寧德時代、嗶哩嗶哩等企業(yè)，以及 Mobileye 創(chuàng)始人 Amnon Shashua 教授等投資人。

融資造勢下，極氪市場估值一度高達 130 億美元，折合人民幣將近千億。

但在上市前一刻，極氪的市場估值卻只停留在 51.3 億美元的基準線上，估值腰斬式縮水。

如果把極氪與新勢力車企蔚小理進行橫向?qū)Ρ龋梢灾庇^看到其各指標成績并不差，絕對可以稱得上是車圈潛力股。

從 2023 年披露的財務(wù)數(shù)據(jù)就能看出，極氪 516.73 億元的總營收已經(jīng)超過小鵬，逼近蔚來。

而毛利率更是可圈可點，對比蔚來、小鵬 5.5%、1.5% 的數(shù)據(jù)，極氪的 15% 足以進入上位圈。雖然同樣陷入新能源車企盈利桎梏，但綜合近三年表現(xiàn)，極氪的確在努力收窄虧損。

在 2024 年銷量起勢向好的狀況下，極氪有望用全年 23 萬輛的銷售目標，實現(xiàn)扭虧為盈（按香港財務(wù)報告準則）。

然而，能賺錢，有潛力的極氪，卻在市值上光彩暗淡。

即便上市后股價一直走高，但截至今日收盤，極氪 71.9 億美元的總市值，依然低于理想的 286.47 億美元、蔚來的 112.91 億美元與小鵬的 76.43 億美元。

用 37 個月就登陸一級市場的極氪，市值卻排在末尾，似乎顯露出了一個事實：極氪被嚴重低估了。

但某種程度而言，極氪或許想放低姿態(tài)，打破眾多中概股車企「開盤即巔峰」的詛咒，走出另一條低開高走的路。

02、市場遇冷與補齊智能化

外界將極氪不惜估值對折也急于上市的情形，總結(jié)為「流血上市」。

畢竟極氪融資歷程也經(jīng)歷了一波三折，2022 年 12 月就已釋放出 IPO 信號，2023 年 11 月遞交招股書，11 月底上市計劃暫緩，今年 1 月又重啟上市。

可以確定，「流血上市」背后，極氪在不斷地審視自我，也在審視其他。

向內(nèi)歸因，雖然極氪已經(jīng)算是智能汽車品牌銷量第一梯隊，但對比蔚來、小鵬還有智能化短板需要補齊。

畢竟，在華為、小米入局后，消費者關(guān)注的重心已經(jīng)從電動化轉(zhuǎn)向了智能化。極氪也一直在加足馬力，靠近第一梯隊。

這里存在一些差距，比如小鵬 XNGP 已經(jīng)可以實現(xiàn)無縫連接高速、城市、停車場等場景，完成從起點到終點全程不間斷輔助駕駛；問界也已實現(xiàn)不依賴高精地圖的智能駕駛落地全國。

而極氪目前仍處于大規(guī)模落地 NZP 高速領(lǐng)航的階段。極氪 NZP 去年 7 月推出，仍存在駕駛覆蓋城市數(shù)量少、更新慢等問題。但據(jù)汽車之心得知，極氪的城區(qū) NOA 今年六月很可能會開啟公測。

極氪發(fā)力智能化還體現(xiàn)在對極氪 007 的系列大動作。

在極氪 007 智駕層面，極氪從 Mobileye 切換到了全自研團隊，邁出了一大步。此外在智能座艙操作系統(tǒng)，搭載了自研的 ZEEKR 007 OS 6.0，硬件上也采用了更高端的高通 8295 芯片做系統(tǒng)支持。并且還首次應(yīng)用了 AI 大模型技術(shù)，引入車載人工智能 KR GPT，車機交互體驗得到明顯優(yōu)化。

向外歸因，是整個行業(yè)情緒的轉(zhuǎn)向，從樂觀到謹慎。

曾經(jīng)風(fēng)光奔赴美股上市的蔚小理，在近三年期間，均遭受了不同程度的股價跳水，市值狂跌的低谷期，小鵬更是經(jīng)歷了累計跌幅 91.7%，最低位 6.18 美元的兩年暴跌期，難回歷史高點。

曾在資本市場如魚得水的美國「蔚小理」Rivian、Lucid 和 Fisker，用三年時間換得了市值均縮水了近 75% 的結(jié)果，巨額的虧損與窘迫的現(xiàn)金流暴露在大眾面前。被譽為「特斯拉殺手」的 Rivian，今年 2 月被馬斯克直接指出，離破產(chǎn)大約只有 6 個季度的時間。

實際上，就連特斯拉本身，今年 4 月也一度陷入全球裁員 10%，市值一夜縮水超 2200 億元的負面輿情中。

此外，同屬于吉利麾下的路特斯、極星的市場表現(xiàn)，也給資本市場潑了一場冷水。路特斯上市 5 天內(nèi)，股價便在行業(yè)矚目下，一路暴跌，市值蒸發(fā)了近 54.21 億美元。

曾市值高達 276 億美元的極星，在上市兩年內(nèi)，股價就從 10 美元的發(fā)行價跌至 2 美元左右，據(jù)了解，極星 2020-2023 年在中國市場的銷售總量僅約為 5000 輛，已被市場逐漸邊緣化。

顯然，新勢力車企既未給市場持續(xù)帶來讓人足夠興奮的產(chǎn)品，也未給投資人交付出高預(yù)期，高回報的結(jié)果。幾輪財報披露下來，增收不增利、高成本低效益的弊病愈發(fā)突出。

行業(yè)的風(fēng)小了，浪少了，投資者的熱情減了，此時極氪入場，似乎不是個好時機。

但擠去泡沫，資本重新用理性視角審視新勢力車企，同樣營造出一種行業(yè)正向發(fā)展的好兆頭，這倒逼車企們?nèi)缏谋”剞D(zhuǎn)型、改革、脫敏，朝正確方向內(nèi)卷。

03、市值被低估，但極氪價值可以重估

被低估的極氪，還是獲得了不錯的上市反響。

上市首日，股價大漲 34.6%，獲得了近 5 倍超額認購，可見資本市場對極氪依然抱有強烈興趣與長期信心。

這主要緣于三個層面：

一是極氪走出了產(chǎn)品定義創(chuàng)新之路。

極氪 001，是極氪向市場交付的第一款產(chǎn)品，定位小眾的「獵裝車」車型，獨特的造型設(shè)計、全鋁車身的噱頭和純電定位，成功吸引了 30 歲左右的精英人群，一經(jīng)面世，單月銷量過萬。

憑借這種小眾車型進入大眾市場的打法，極氪又瞄準了 MPV 和精品小車這兩個潛力市場，先后推出極氪 009、極氪 X。

此后，極氪還盯準了主流的高端純電轎跑市場，用極具吸引力的性能比故事打造出極氪 007：加速最快、續(xù)航最長、充電最速，定價 20.99 萬。40 天，訂單突破 5 萬輛。

除了外觀審美在線，極氪也兼具實用主義。從汽車后排空間足夠?qū)挸ǎ谓嵌日{(diào)節(jié)人性化等特點，都可以看出極氪對于舒適度的精細考量。

極氪向市場展現(xiàn)出了它六邊形般的競爭優(yōu)勢與高度的資源整合能力，走出了「傳統(tǒng)車企+新勢力」的第三賽道。

二是核心三電技術(shù)足夠扎實。

首先是吉利斥巨資打造的純電架構(gòu)——SEA 浩瀚架構(gòu)，從系統(tǒng)層、硬件層和生態(tài)層三個層面構(gòu)建的立體化布局，為極氪的技術(shù)創(chuàng)新與性能保障都提供有力支撐。

在這套架構(gòu)應(yīng)用下，極氪自研了全域 800V 架構(gòu)，匹配 800V 極充技術(shù)，最大充電倍率達到 4.5C，在 10%-80% 快充區(qū)間內(nèi)，可以實現(xiàn)充電 15 分鐘續(xù)航增加 510 公里。截至 4 月底，極氪自建充電站達 1028 座，是車企自建 800V 超快充樁保有量第一位。

極氪的另一個殺手锏，自研「金磚電池」，該電池不僅具有全球量產(chǎn)最快充電速度的磷酸鐵鋰電池、最高體積利用率電池、最安全電池等特性，而且還在能量密度、充電速度、安全性等方面均實現(xiàn)了突破。

并且，極氪在安全性打造上也不遺余力，如采用電池和車身結(jié)構(gòu)一體的高強度設(shè)計，應(yīng)用正面碰撞電機下沉保護技術(shù)等，至少在「零自燃」記錄這塊，極氪是有發(fā)言權(quán)的。

三是極氪是具備與新勢力同等的全球化眼光。

「汽車產(chǎn)業(yè)的特點就是全球化?！乖?a class="link2" href="http://www.idc61.net/tag/李書福" target="_blank">李書福的一手打造下，吉利一直是錨定全球化發(fā)展的汽車集團。

在此背景下，極氪同樣合理繼承了吉利的全球優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，把出海放在了一個極高的戰(zhàn)略位置。

甚至，在社交媒體和招聘平臺上也能感覺到極氪國際化的風(fēng)向。如果想要去北歐找中國車企相關(guān)工作，那么除了蔚來，極氪招聘的崗位也非常多。

同樣，極氪在這個關(guān)口毅然上市的原因，除了盡快為現(xiàn)金流注血，更深層次，在于通過在美股上市，給全球化業(yè)務(wù)再添一把火。

從 2023 年起，極氪踏上了歐洲市場拓展的新征程。憑借著精準的高端定位，以及對產(chǎn)品創(chuàng)新的執(zhí)著追求，迅速在歐洲市場嶄露頭角。