極氪上市解碼：除了最快IPO，我們還要關(guān)注什么？

第一電動(dòng)大牛作者智車星球 2024-05-10 09:31

5月10日，極氪汽車（以下簡(jiǎn)稱“極氪”）就將正式以“ZK”為股票代碼在紐交所掛牌上市，目標(biāo)估值最高為51.3億美元。

繼蔚來(lái)、理想和小鵬之后，極氪成為第四家在美國(guó)上市的中國(guó)新能源汽車公司。

這家2021年4月才正式對(duì)外公布的品牌，僅用3年就完成上市。對(duì)比蔚來(lái)的4年、理想的5年、小鵬的6年和特斯拉的7年，極氪毫無(wú)疑問(wèn)是最快上市的新能源車企。

但這除了給極氪帶來(lái)一個(gè)好聽(tīng)的title以外，價(jià)值并不算大。畢竟橫向?qū)Ρ?，大家起始的環(huán)境、基礎(chǔ)都不相同，不具備比較意義；另外，對(duì)于極氪本身，最快IPO新能源車企顯然不能與最有投資價(jià)值新能源車企畫等號(hào)。

想要持久向上發(fā)展，極氪要走的路還很長(zhǎng)。

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汽車毛利僅次特斯拉

明年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

根據(jù)極氪5月3日公布的紅鯡魚版招股書，極氪計(jì)劃在本次IPO中發(fā)行1750萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），每份ADS代表10股普通股，發(fā)行區(qū)間為每股ADS18美元至21美元。募資規(guī)模將介于3.15億至3.675億美元之間，若執(zhí)行超額配售權(quán)后的募集規(guī)模至多為4.22億美元。

本次IPO，吉利將認(rèn)購(gòu)至多價(jià)值3.2億美元的ADS，Mobileye和寧德時(shí)代則計(jì)劃分別認(rèn)購(gòu)至多價(jià)值1000萬(wàn)美元和1908萬(wàn)美元的ADS，三者合計(jì)至多認(rèn)購(gòu)價(jià)值3.4908億美元的ADS。

業(yè)務(wù)層面，極氪2021年、2022年、2023年總營(yíng)收分別為65億元、319億元、517億元。

但這些營(yíng)收的貢獻(xiàn)并不僅僅來(lái)自于汽車的銷售，這其中還包括了威睿電動(dòng)汽車技術(shù)（寧波）有限公司（成立于2017年，是吉利控股的間接全資子公司，從事新能源汽車關(guān)鍵部件的研發(fā)和生產(chǎn)，2021年7月，極氪購(gòu)買其51%的股權(quán)，以下簡(jiǎn)稱“威?！保?/span>和CEVT（中歐汽車技術(shù)中心，吉利控股集團(tuán)的全資子公司，2022年2月1日完成后，成為極氪全資子公司）的貢獻(xiàn)。

三個(gè)業(yè)務(wù)板塊近三年的營(yíng)收情況如下圖所示。

△數(shù)據(jù)來(lái)源：極氪財(cái)報(bào)

而三者之間也有相互的業(yè)務(wù)往來(lái)。

比如威睿在2021年~2023年期間，曾向極氪相關(guān)工廠銷售電池包及相關(guān)組件，營(yíng)收分別為1.496億元、24.027億元和28.71億元。

CEVT也曾在2021年~2023年期間向極氪提供了4.396億元、15.093億元和14.695億元的研發(fā)服務(wù)。

在進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)時(shí)，三者之間的內(nèi)部銷售已合并抵銷。

擁有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，一方面能在財(cái)報(bào)體現(xiàn)上更好看，另一方面，也是為了讓資本市場(chǎng)沒(méi)那么容易根據(jù)銷量算出收入和凈利潤(rùn)，從而完全沒(méi)有了預(yù)期空間。

作為主體業(yè)務(wù)，2021-2023年，極氪的汽車銷售收入分別為15.443億元、196.7億元和339.1億元，對(duì)應(yīng)的當(dāng)年汽車銷量分別為6007輛、71,941輛和118,685輛。

利潤(rùn)分別為7656萬(wàn)元、10.426億元和57.919億元，毛利率分別為1.8%、4.7%和15.0%。利潤(rùn)及毛利率提升的原因主要有兩方面，一是極氪交付量的增加，二是汽車零部件及材料采購(gòu)成本的下降。

對(duì)比同為純電車企蔚來(lái)、小鵬和特斯拉，其2023年汽車業(yè)務(wù)毛利率分別為9.5%、-1.6%和18.2%，可以說(shuō)，極氪15%的成績(jī)還是可圈可點(diǎn)的。

威睿版塊在2022年和2023年的利潤(rùn)分別為11.704億元和9.542億元，毛利率分別為9.1%和5.2%。減少的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向低利潤(rùn)率產(chǎn)品以符合市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)變。

CEVT版塊的利潤(rùn)從2022年的4.81億元下降至2023年的2.651億元，毛利率從19.7%下降至11.7%。主要原因在于內(nèi)部項(xiàng)目周期性波動(dòng)，以及向外部利潤(rùn)率較高客戶提供研發(fā)服務(wù)數(shù)量的減少。

總的來(lái)看，2021-2023年，極氪總收入分別為65.3億元、319億元和516.7億元，毛利率分別為15.9%、7.7%和13.3%，凈虧損則分別為45.1億元、76.6億元和82.6億元。

此前，吉利汽車集團(tuán)副CFO戴永曾表示，2024年極氪銷量目標(biāo)為23萬(wàn)輛， “在銷量提升、毛利上漲的前提下，2024年極氪將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)扭虧為盈（按香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）的目標(biāo)?！?/span>

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此時(shí)上市，時(shí)機(jī)好不好？

此次極氪再次遞交招股書，除了近三年業(yè)務(wù)的基本盤，行業(yè)還有兩個(gè)主要的關(guān)注點(diǎn)。

一是時(shí)機(jī)。

瑞銀在最近的報(bào)告中警告稱，美國(guó)最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)可能正面臨滯漲的風(fēng)險(xiǎn)。

滯漲環(huán)境是投資者的噩夢(mèng)，在這種環(huán)境中往往難以找到可靠的投資對(duì)象。

對(duì)于極氪這樣的中國(guó)資產(chǎn)，或許有一定利好，但在美股整體跌跌不休的大環(huán)境中，極氪能否獨(dú)善其身也是一些人的擔(dān)憂。

但即便如此，極氪當(dāng)前現(xiàn)金流也到了要補(bǔ)充改善的階段。

根據(jù)招股書，極氪2023年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到132%（總負(fù)債為358億元，總資產(chǎn)為271億元）。相較小鵬的57%、理想的58%和蔚來(lái)的75%負(fù)債率，極氪的資產(chǎn)負(fù)債率較高，需要盡快打開(kāi)資金通路。

因此，雖然目前的上市窗口也不算完美，但對(duì)于極氪也沒(méi)有太充裕的時(shí)間去等一個(gè)完全合適的時(shí)機(jī)。

大環(huán)境雖不算好，但極氪自身卻已經(jīng)做好了上市的準(zhǔn)備。

經(jīng)過(guò)這幾年的積累，極氪拼齊了大部分作為優(yōu)質(zhì)標(biāo)的所需要的拼圖。

首先就是垂直一體化整合能力。

對(duì)于現(xiàn)階段的新能源車企，如果不做垂直一體化整合，想要實(shí)現(xiàn)正向盈利難度非常大。

這就意味著車企需要有技術(shù)先進(jìn)性，尤其是在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。

對(duì)于純電車型，這個(gè)關(guān)鍵技術(shù)毫無(wú)疑問(wèn)是三電。

電池方面，極氪有衢州極電的金磚電池，有800V技術(shù)。

電驅(qū)動(dòng)方面，極氪有威睿、無(wú)錫星驅(qū)，從目前極氪新款車型單電機(jī)版來(lái)看，電機(jī)功率都達(dá)到了310kw，高于行業(yè)普遍的200kw出頭水平。

如果把擴(kuò)展到整個(gè)大吉利集團(tuán)，那整個(gè)垂直一體化生態(tài)將會(huì)更為豐富。

可以說(shuō)，在純電技術(shù)積累這塊，吉利已經(jīng)在行業(yè)有了非常強(qiáng)的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力。

這點(diǎn)，從財(cái)報(bào)也可以側(cè)面印證。

從2021年到2023年底，極氪累計(jì)研發(fā)投入近170億元，對(duì)比蔚小理來(lái)看，強(qiáng)度絕對(duì)是夠大的。

△數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

此外，極氪還擁有不錯(cuò)的創(chuàng)新能力。

這次北京車展上亮相的極氪MIX，引來(lái)了行業(yè)和消費(fèi)者的極大關(guān)注。

極短的前后懸設(shè)計(jì)基礎(chǔ)上，把空間最大程度讓渡給駕駛艙。隱藏式B柱的設(shè)計(jì)，在滿足安全要求的同時(shí)，讓空間有了更大的靈活性。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，MIX給整車白車身結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)帶來(lái)了新的突破，是一款很“純電”的產(chǎn)品。

可以說(shuō)，在有了技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品創(chuàng)新能力這幾個(gè)大頭后，極氪現(xiàn)在就差“規(guī)模”這一個(gè)大問(wèn)題了。

而這也與行業(yè)關(guān)注的第二個(gè)點(diǎn)——估值，有著密切關(guān)系。

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估值處于低位，但能漲多少？

此次IPO，極氪的估值為50億美元，要知道，在申請(qǐng)上市前一輪完成的7.5億美元A輪融資中，極氪的投后估值達(dá)到了130億美元。

一二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的倒掛，大家一方面擔(dān)心之前的投資者是否血虧，二來(lái)也疑惑極氪的估值是否過(guò)低。

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，我們可以大概從極氪過(guò)往的融資情況中做大概推測(cè)。

根據(jù)可查閱信息，極氪Pre-A輪后估值約為90億美元，戰(zhàn)略性股東A輪進(jìn)去的時(shí)候再打個(gè)折扣，成本價(jià)可能也就60-70億左右。

所以大家也不用太為資本操心。

另外，極氪的估值還有上升的空間。

現(xiàn)在的極氪=半個(gè)蔚來(lái)=半個(gè)RIVIAN=1/4個(gè)賽力斯=1/6理想。

雖然近幾年全球新勢(shì)力車企的估值一直在被壓縮，但從極氪在營(yíng)收和毛利率的表現(xiàn)看，這樣的估值明顯偏低。

因此，對(duì)于市值能否增長(zhǎng)，短期內(nèi)不用太操心，但增長(zhǎng)的幅度有多大，與剛才提到的“規(guī)?！毕⑾⑾嚓P(guān)，而這很可能是限制極氪市值進(jìn)一步增長(zhǎng)的“隱患”。

目前來(lái)看，新能源市場(chǎng)總體規(guī)模不小，但純電的增速在持續(xù)下滑，且這種情況還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

想要迎來(lái)純電增速的拐點(diǎn)，有兩個(gè)關(guān)鍵。

一是高成本技術(shù)的快速下探拉升需求。

比如，800V技術(shù)向20萬(wàn)及以下車型普及，16萬(wàn)的車開(kāi)始搭載激光雷達(dá)。

對(duì)于吉利這樣大集團(tuán)企業(yè)，是有能力做這件事的，但這與極氪的關(guān)系并沒(méi)有這么大，因?yàn)槠淦放贫ㄎ皇?0萬(wàn)以上車型。

當(dāng)然，技術(shù)的快速下探拉動(dòng)低端市場(chǎng)的增長(zhǎng)，有可能會(huì)對(duì)高端市場(chǎng)帶來(lái)促進(jìn)，但這個(gè)量有多大，現(xiàn)在不好判斷，且周期不會(huì)太短。

第二個(gè)關(guān)鍵就是充電樁的普及速度。

純電產(chǎn)品目前最需要解決的就是擴(kuò)大市場(chǎng)的問(wèn)題，除了出租網(wǎng)約使用公共交通場(chǎng)景，針對(duì)二線及以下的C端市場(chǎng)，純電產(chǎn)品還沒(méi)有完全打開(kāi)。核心原因之一就是補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)的不完善，但這也不是極氪一家企業(yè)能完成的工程。

所以從大環(huán)境看，對(duì)于定位高端純電的極氪而言，未來(lái)兩三年想實(shí)現(xiàn)規(guī)模的大幅提升難度還是比較大，更多能做的大概率還是只能原有的成熟市場(chǎng)中進(jìn)一步提升技術(shù)能力、成本能力以及產(chǎn)品力。

除此之外，極氪還面臨著內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)有可能帶來(lái)的銷量影響。

今年年中，領(lǐng)克將帶來(lái)首款純電轎車（代號(hào)E371）。新車定位中大型高性能純電運(yùn)動(dòng)轎車，與極氪001共享（800V高壓）平臺(tái)，將配備數(shù)字概念底盤，搭載輪邊電驅(qū)+后輪轉(zhuǎn)向功能，具有坦克掉頭、蟹行等行駛模式。有AI底盤、CDC電磁懸掛、雙腔空氣懸架技術(shù)，能實(shí)現(xiàn)主動(dòng)調(diào)節(jié)、魔毯、氣動(dòng)功能，配置拉滿。

這臺(tái)與極氪001頗為相似且尺寸再大一圈的車，雖然還不知道定價(jià)，但肯定會(huì)對(duì)極氪產(chǎn)生一些影響。