與愛迪生死磕了一輩子，11次婉拒諾貝爾獎，放棄成為世界首富，為科學事業(yè)終身不娶，每天只睡2個小時，擁有700項發(fā)明，被稱為“神”，最終，卻死于貧窮。

特斯拉（TESLA）本來以這位神秘又迷人的交流電之父為世人銘記。

如今這一名號在新能源車領域延續(xù)前人遺志，繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱。但華爾街的投資經(jīng)理們認為其面臨極大破產(chǎn)風險，媒體們質疑他的產(chǎn)品質量，同行們怒罵其“燒錢”并大限將至。然而即使這樣，在今年一季度超預期虧損的下跌后，特斯拉的股價又快速反彈，目前離歷史最高價僅一步之遙。這反價值投資的現(xiàn)象，背后到底有什么邏輯？

從現(xiàn)金流看特斯拉

熟悉特斯拉的人都見證了它一直以來被不斷質疑的過程。首先便是糟糕的財務狀況。2017年，特斯拉全年虧損達22億美元，全年收入為118億美元，虧損占比為18%！這虧得厲害嗎？讓我們將他的虧損比例與一些知名公司比較一下。

顯然特斯拉和“第一市值公司”蘋果21%利潤率差距甚大，甚至是與通用、福特這樣的傳統(tǒng)車企，也顯得難看。

上圖看到實際上特斯拉虧損多年了，灰色是營收、紅為虧損。

一個常年虧本的公司怎么能堅持到現(xiàn)在呢？不好意思，在美國夢下就是可以。原因是特斯拉不缺現(xiàn)金，擁有源源不斷的“水源”。

先講個故事：如果你有一個現(xiàn)金口袋，假設公司盈利了，就會向現(xiàn)金口袋里面放一部分錢。如果虧損了，則需要從現(xiàn)金口袋里拿一部分錢出來。有點需要注意的是這個口袋里的錢永遠不能歸零，不然公司就會破產(chǎn)。劃個重點，破產(chǎn)的定義是公司沒現(xiàn)金了，不能繼續(xù)經(jīng)營下去，而不是虧損，這個就是現(xiàn)金流理論，也是所有現(xiàn)代企業(yè)管理的基石。事實上年年虧損卻生意做得紅紅火火的公司，不止特斯拉一家，還有很多包括巨頭亞馬遜。

所以討論特斯拉破產(chǎn)的問題關鍵是，特斯拉什么時候現(xiàn)金口袋干涸，是2018還是2019呢？

現(xiàn)金為王

實際上企業(yè)現(xiàn)金的來源和支出有三大管道。

第一大管道是運營。

運營管道對應是公司主營業(yè)務收入和支出，賣出產(chǎn)品得到現(xiàn)金。例如像是蘋果這樣優(yōu)秀的公司，產(chǎn)品熱賣，運營管道就成了賬上其超過2500億美元現(xiàn)金的主要來源。

但特斯拉在運營環(huán)節(jié)，是虧錢的，所以這塊對特斯拉的現(xiàn)金流是抽血的。

每當特斯拉賣出產(chǎn)品，如電動車、充電墻或者是太陽能屋頂，他就能從消費者那里收到現(xiàn)金。特斯拉的用戶不單是付現(xiàn)金，有時候甚至在收貨前預付現(xiàn)金。這些業(yè)務是賺錢的，如modelS/X均價約為9.2萬美元一輛，利潤率約為25%，賣一輛賺2.3萬美元。

但運營這塊不光是賣產(chǎn)品，還包括了經(jīng)營專賣店，建造和運營充電站以及研發(fā)。而正是這部分的支出大于賣產(chǎn)品的盈利，所以在運營上，特斯拉2017年抽走了6000萬美元。當然這部分對全年22億美元虧損，只是很小的一塊。

所以來到第二大管道：投資

工廠、總部以及設備，這些都需要花錢建造，這部分屬于投資。如下圖這些現(xiàn)金支出在賬面上不算虧損，原因是它們都變成了資產(chǎn)。投資可以帶來收益，但像特斯拉這樣的要實現(xiàn)自動化智能生產(chǎn)，投資支出就巨大了。

投資一直是特斯拉現(xiàn)金支出占比最大的一部分，例如建造圖片上的Giarfactory(特斯拉千兆工廠)。在2017年，投資管道燒掉了特斯拉44億美元的現(xiàn)金！

最后一項管道是融資

這個管道是指能在債主（銀行）和投資者那里以債券、貸款或發(fā)行股份兩種形式獲得的全部現(xiàn)金。

當然，需要還本付息以及股東分紅時，公司就需要支出現(xiàn)金了。融資管道一直以來是特斯拉最大的現(xiàn)金來源，也是其屹立不倒的秘密。

在2017年特斯拉從融資渠道獲得的現(xiàn)金超過44億美元！這個數(shù)字是不是很熟悉，沒錯就是和投資支出一致。所以說良好的企業(yè)財務經(jīng)營的關鍵就在于保持這幾大管道之間的平衡。當你花的現(xiàn)金太多太快，公司容易破產(chǎn)。當你產(chǎn)出現(xiàn)金過多，也意味著公司的經(jīng)營效率低下或者缺乏創(chuàng)新能力。

實際像蘋果過去十年來產(chǎn)品熱銷，導致賬上的現(xiàn)金很多，而其投資人更希望其在投資上支出加大，將其每年產(chǎn)生的2000多億美元現(xiàn)金用來創(chuàng)新。但是蘋果選擇了將其分紅給股東。

所以這也是一個有趣的現(xiàn)象，一邊是錢多到要只能分紅的幸福公司，另一邊是創(chuàng)新想法多但自己掙不到這么多現(xiàn)金的苦逼公司。所以曾經(jīng)傳出蘋果應該收購特斯拉的新聞，其實是有邏輯的。

言歸正傳，融資管道是特斯拉至關重要的生命線。只要債權人和投資者愿意源源不斷地給特斯拉輸血，馬斯克就能繼續(xù)實現(xiàn)他的未來夢。但反之，如果掐斷供應，特斯拉就玩不轉了。

什么情況下現(xiàn)金供應會斷呢？

1、對于債權人來說，只要你信用好，他就愿意持續(xù)借給你。

他們考慮兩個問題，一是你的還款能力和信用。二是利息率有多高。還款能力和信用越高，利率也就會越低，反之亦然。

在2017年特斯拉貸款達到了32億美元，不過這也并不要緊，只要特斯拉保持信用度，未來債權人依舊樂意借給它錢。

但是信用度怎么衡量呢？它是通過CRA（credit rating agency）信用評級機構給出的。這些機構總是有一套針對不同公司設定的“科學”、“公開透明”規(guī)則。

特斯拉的信用評級一直在B2到B3之間，這是機構穆迪根據(jù)其債務結構給出的，其實已經(jīng)蠻高的了。原因是特斯拉一直虧損，二是其總債務達103億美元，這占去了其總資產(chǎn)118億美元的90%！

雖然特斯拉債務占比高，但看看其同行，還有比他更厲害的。福特負債更嚴重不過其信用評級卻更高，所以這規(guī)則你懂得。

所以特斯拉只要不讓當前經(jīng)營情況惡化，甚至一直略有好轉，他就能在借錢這塊一直玩轉。

2、IPO很重要

特斯拉在2010年于納斯達克掛牌上市，當時的新股融資達到2.26億美元。但這筆錢沒有堅持很久，此后特斯拉在資本市場上通過多輪發(fā)股融資，總共融得近46億美元。

用發(fā)行股份的方式去融資對特斯拉來說很劃算的。

首先，特斯拉的股價很高，所以他發(fā)行少量股份就能籌到足夠資金。而這也意味著原股東的股份并不會被稀釋多少。還有就是，發(fā)行股份融得的資金是不用還的。既不用還錢，以目前特斯拉的財務狀況也無需分紅。

這里就要講到為什么投資者和機構還會買賬呢？因為他們和債權人一樣，他們相信特斯拉情況不會惡化，發(fā)展迅速并且會在將來走向扭虧為盈。如果現(xiàn)實按照如此發(fā)生了，那么債權人會得到還本付息，投資者也能享受到股票的增值。

但如果相反，那么投資者就會賠光光，債權人會將公司資產(chǎn)變賣來挽回部分損失。這也算是一個“三方交易”，而這個交易能達成嗎？

可以的，只要特斯拉繼續(xù)其理想的銷售情況。

特斯拉在2010年到2015年沒賣出過幾輛車，但到了2017年累計銷量已經(jīng)達到10萬輛。2018年特斯拉已經(jīng)手頭上有60萬輛訂單，以至于它從不頭疼賣不出去的問題，而是需要提高產(chǎn)能，擴大規(guī)模。

每每特斯拉開始一款新車的生產(chǎn)時，他們都會出現(xiàn)大幅的負現(xiàn)金流向，其總是在生產(chǎn)線開始運作后數(shù)月，產(chǎn)量剛剛開始緩慢爬升時，其負現(xiàn)金流量達到最大，隨后情況遍變轉好。

從第一季度特斯拉財務支出明細看，對model 3生產(chǎn)線的投資已經(jīng)開始放緩。這意味著特斯拉負向現(xiàn)金流動（燒錢）的最高高峰已然過去，且model 3的產(chǎn)量自Musk親自上陣接手后已經(jīng)邁入正軌。在6月5日的股東大會上Musk聲稱今年第三或第四季度將實現(xiàn)盈利甚至現(xiàn)金正流向以及宣布了model3正實現(xiàn)周產(chǎn)3500至5000輛的跨越。

雖然還需要看實際發(fā)展走向，但這樣看來不是沒有道理的放言。

特斯拉股價邏輯：未來型投資與價值型投資

時勢造英雄，英雄也造時勢。

特斯拉常年虧損和大量負債的經(jīng)營模式其實對初創(chuàng)企業(yè)乃至電動車行業(yè)是非常常見的。只是發(fā)展到了像特斯拉目前的規(guī)模來說，一般人很難再把它當作初創(chuàng)公司看待，因而它的經(jīng)營方式在今天的金融來看就成了異類。

其實無非兩個點，一、特斯拉野心極大，目前的成就在它眼里只是起步，所以它不在乎現(xiàn)階段能否盈利；二、電動車的市場釋放處于臨界點，燃油車未來10年到15年被淘汰的趨勢很明顯。未來的電動車極有可能會像電子產(chǎn)品一樣飛速更新?lián)Q代。我們已經(jīng)親眼目睹在智能手機的戰(zhàn)場上，先機是多么重要。

風險？那自然是有的。要規(guī)避這些風險也是很簡單，特斯拉如果單純?yōu)榱擞?，其實很容易。不要去大量燒錢擴建智能工廠，不要選擇在目前上萬充電站的情況下還在增設，不停地為產(chǎn)品升級做研發(fā)。

特斯拉之所以選擇大量燒錢，不是不得以，而是馬斯克知道未來會是智能制造和智能出行的世界。特斯拉已然建立令傳統(tǒng)車企羨慕的堅實用戶群體，產(chǎn)品得到了驗證并供不應求，可怕的是還在不斷突破，在這個電動交通即將變革的時代下，這樣的一個強力玩家股價備受認可，背后還是投資者們看到了時代潮流。

筆者預測即使model3產(chǎn)能理想實現(xiàn)盈利，也一定不會持久，因為隨著接下來幾個大項目的上馬（Model Y，電動卡車semi，和可能的特斯拉中國工廠），特斯拉勢必會迎來又一輪甚至數(shù)輪的燒錢熱潮。馬斯克這種志在遠方的人物，放緩腳步停下數(shù)錢不是他的風格。只要情況允許，他就會不惜代價地向前方?jīng)_刺。

所以選擇什么時候投資特斯拉，其實很微妙，巴菲特選擇了庫克時代的蘋果，而你又會選擇何時上車。

馬斯克多次向我們描繪了一幅智能化遠景，其中涵蓋制造、出行、物流、能源還有太空等領域。每一個都像是未來科幻一般，但其執(zhí)行力和執(zhí)著讓人感覺也許距離實現(xiàn)沒那么遙遠。這種感覺以前也有過，那是喬布斯、特斯拉改變世界的時候。文中這些或許就是特斯拉股價的支撐和上漲的理由。

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